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近期美股市場表現(xiàn)良好，科技股的強勁表現(xiàn)更是讓人側(cè)目，除眾所周知的的FAMGA（Facebook、Amazon、Netflix、Google和Apple）之外，還有一系列的SaaS軟件公司如Salesforce，Adobe、Autodesk、Servicenow、Shopify和Square股價也在不斷創(chuàng)或者接近歷史新高，顯示投資者對于這一板塊的高度認(rèn)可，也證明了云計算尤其是SaaS公司的巨大投資價值。

作為SAAS發(fā)展最為成熟和發(fā)達(dá)的一個市場，目前美國整個云計算市場中，SAAS占比達(dá)到了70%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了IAAS所占的份額，已經(jīng)上市的SaaS公司也已經(jīng)接近50家。而觀察美國現(xiàn)有的SAAS企業(yè)，基本有兩大類發(fā)展路徑。第一種由傳統(tǒng)的垂直細(xì)分行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)云而來，如Adobe、Autodesk等，這些公司原本就是所處行業(yè)的龍頭，市場占有率高，對下游客戶的議價能力比較強，公司轉(zhuǎn)型之后的客戶主要靠推動原有客戶采用SaaS訂閱模式轉(zhuǎn)化而來。云轉(zhuǎn)型為這些傳統(tǒng)軟件企業(yè)帶來以下紅利。第一，資源共享、按需收費激發(fā)客戶購買欲，增強客戶粘性，市場份額得到鞏固和提升。第二，訂閱制付費模式會平滑企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤，緩解了垂直行業(yè)軟件企業(yè)業(yè)績受行業(yè)周期影響、波動較大的現(xiàn)狀。第三，隨著云轉(zhuǎn)型的不斷滲透、客戶資源深度積累和粘性的提高，企業(yè)研發(fā)投入與銷售費用率趨于平穩(wěn)，因此公司在轉(zhuǎn)型初期會出現(xiàn)利潤增長緩慢甚至停滯、利潤率和ROE下降的階段；但隨著SaaS訂閱收入占比提升，公司的財務(wù)指標(biāo)將會逐漸好轉(zhuǎn)進(jìn)而達(dá)到新高。另一種發(fā)展路徑則是通用的工具類軟件企業(yè)（如Salesforce、Servicenow、Shopify、Square），基本都是從創(chuàng)業(yè)公司新發(fā)展起來，其發(fā)展特點為需要不斷拓展新客戶或者添加新模塊，來保持收入的快速增長；同時由于一開始的低市場滲透率以及相對分散的市場競爭格局，客戶的拓展將帶來很高的銷售費用，公司會呈現(xiàn)出收入、現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，但利潤成長緩慢甚至虧損的情況。但后續(xù)隨著費用開支逐步放緩，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤也能逐步兌現(xiàn)。

美國市場通常使用P/S、EV/Revenue及市現(xiàn)率（PCF）與CFO等估值方法來衡量SaaS企業(yè)的價值，市銷率（P/S）估值法是現(xiàn)今SaaS行業(yè)最常用估值方法，EV/Revenue一般適用于初創(chuàng)企業(yè)；市現(xiàn)率（PCF）與CFO估值法則適用于成熟SaaS企業(yè)。然而盡管有多種方法來衡量SaaS企業(yè)估值，但更深層次來看，企業(yè)自身的營收增長、銷售期間費用率、獲客成本（CAC）、客戶生命周期價值（LTV）、月/年經(jīng)常性收入（MRR/ARR）、月均客單價（ARPU）、客戶流失率（Churn）等企業(yè)基本面指標(biāo)才是更根本的指標(biāo)，更具備前瞻性。比如一般來說，營收增速更快的公司會享受更高的估值倍數(shù)溢價。

相比于國外已經(jīng)比較成熟的云計算市場，國內(nèi)云計算市場還只是處于爆發(fā)初期，據(jù)《中國企業(yè)上云指數(shù)》報告，目前我國僅40.3%的企業(yè)運用云計算，滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但據(jù)CompTIA的統(tǒng)計，大部分企業(yè)已經(jīng)處于開始爬坡階段。舉例來說企業(yè)起初不會選擇遷移最重要的系統(tǒng)或者最敏感的數(shù)據(jù)，但對于云計算有一定程度的把握后，就會進(jìn)入下一階段。參照美國的發(fā)展歷程，這將是一個3-5年的高速成長過程。而具體到SaaS這一層面，預(yù)計2018年我國SaaS行業(yè)的同比增長率為37.6%，市場規(guī)模將達(dá)至232.1億元人民幣，并在此后的兩年間增長率均高于40%，行業(yè)前景向好，目前已經(jīng)可以觀察到很多傳統(tǒng)軟件廠商已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型 SaaS 之路，有些公司甚至已經(jīng)取得了不錯的成績，可以說國內(nèi)SaaS行業(yè)的投資機會已到臨界點，值得重點關(guān)注。

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