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    有人說今年持有兩個股票就能代表全市場，只需在不同的時點調整持有這兩個股票的比例，就能獲得超額收益，這兩個股票分別是貴州茅臺和中國軟件。細細思考很有意思，這兩個股票可以說分別是當下高概率的價值股投資代表和高賠率的科技股投資代表。我們說的高概率的股票是指經營業績能夠預測，大概率能做到，做到了股價就應該到某個價位的股票；高賠率的股票往往是公司在做的某個事情，做成了就很大收入、很大利潤，股價翻幾倍，做不成股價會大幅下跌的股票。概率和賠率是投資股票必須要考慮的兩個指標，各人風險偏好不同、資金屬性不同，在這兩個指標上就各有取舍。當前，我們是否應該多配點高賠率的科技股票？

    從歷史上來看，高概率的價值股投資代表是上證50指數和滬深300指數成分股，基本都是各行業最優秀、市值最大的公司。高賠率的股票基本是新興行業的科技股，以創業板指數成分股為代表。歷史上從2010年6月有創業板指數開始，創業板指數和滬深300指數走勢對比可以分為三個階段。第一個階段從2010年到2012年底，兩者走勢基本類似，都處于熊市下跌的階段。第二個階段從2013年初到2015年底，這個階段創業板指漲幅遠遠跑贏上證50、滬深300指數。第三個階段從2016年初到2018年底，上證50、滬深300指數和創業板指走出了相反的走勢，一個平穩上漲，一個跌跌不休。這種現象到2019年才有改觀，創業板指2019年的漲幅跟上了上證50的漲幅。可以看出，歷史上高概率價值股和高賠率科技股共同大幅上漲的情況是很少的，往往是此消彼長，如果市場缺乏足夠增量資金，更是如此。

圖1：2013年1月-2015年底創業板指（黃色線）和滬深300（白色線）漲幅圖

圖二：2016年初到現在，創業板指（黃色線）和滬深300（白色線）漲幅圖

    疊加上10年期國債到期收益率，可以清楚的看到加息周期和降息周期對價值股和科技股走勢的不同影響。加息周期對應經濟出現過熱苗頭，房地產上漲過快。降息周期對應經濟疲軟或者預期偏弱、流動性較為寬松的環境。很明顯加息周期上證50、滬深300指數走的比創業板指強，反之降息周期創業板指走的比上證50、滬深300指數強。

圖三：滬深300、創業板指數疊加10年期國債收益率曲線（紅色線）

    當前的宏觀形勢是全球都進入降息周期，國內也在評估跟進。9月4日的國常會提出要落實降低實際利率水平措施，及時運用降準工具，引導金融機構將資金更多用于普惠金融，加大對實體經濟支持力度。如此一來，實際利率的降低是大概率事件。筆者在以前的文章里面也回顧過09年以來幾波科技股牛市都有產業變革、技術進步為推手，如2009年的智能手機、2013年的移動應用，2017年的電動車熱潮。當前推動科技變革因素無疑是5G，而5G還在建設階段，處于行業發展早期。以史為鑒，結論似乎很清晰，當前還是應該加大高賠率科技股票的配置。

    今年以來創業板指數已經上漲了35%，中信電子元器件指數上漲52%，計算機指數上漲47%，電子股龍頭頻創新高。這個時候應該多思考下這些股票的賠率是否還合適，同時考慮在5G基站建設和手機換機潮的推動下，它們的業績實現的概率是否持續提升，它們是否正在向高概率的股票轉化，如果是，就算賠率小一點也是合適的。畢竟現在創業板指只有2015年高點的一半都不到，過早的恐高也可能犯錯，仔細分析每個股票的概率和賠率才能做出正確的決定。

    做出這種判斷需要更加專業的行業知識和更加細致的跟蹤研究。相比于食品飲料、家電家居等頻繁出現于我們生活中的產品和行業，一般投資者很難理解類似芯片的生產技術、核心設備，很難了解存儲的庫存情況和價格走勢，也不會了解5G的關鍵技術，這給研究科技股帶來較高的門檻。所以對于大多數投資者來說，能理解的價值投資可能是更加恰當的選擇，不僅有高概率，而且如果價位夠低，也會提高賠率，那就更好了。

（文中所提及的個股僅做研究分析所用，本文不構成對任何個股或者板塊的推薦。）

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