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    今年以來，在股指和生豬價格大幅下跌的背景下，生豬股票逆勢上漲。這背后到底是怎么回事呢？今天我們來聊聊生豬的故事。

    本輪生豬股票逆勢而上，是因為市場認為，豬周期的反轉將至。

    首先我們聊一聊豬周期：2000年以來，我們經歷了5輪豬周期。

    從歷史來看，豬周期有以下特點，大約4年一個周期，上升段分三段，第一段見底反彈然后二次探底，接著會有兩輪上漲。最近一次豬周期由于非洲豬瘟的原因，漲幅特別大，但是依然保持著基本的豬周期的節奏。

    如果簡單地根據豬周期的反復來判斷，現在確實是臨近反轉點。但是投資不能光靠對周期的簡單的信仰，商品周期不是一成不變的。例如2020年的白糖。白糖存在一個6年一輪回的糖周期，本質驅動是因為甘蔗的宿根能生長3年，階段性的替換宿根形成了供應周期。原本2020年應該是白糖的上升周期，疫情導致原油價格大跌，使得原來巴西用來生產乙醇的甘蔗全部用來生產白糖。巨大的沖擊扭曲了白糖原有的周期。

    順著商品固有周期來投資商品和周期股是一個好的方法，但是順周期是商品和周期股投資的必要條件，而不是充分條件。 周期品投資要求我們深入了解商品周期形成的原因，并且仔細分析，確保商品價格會按照我們估計的方向變動。

    那么豬周期的成因是什么呢？往期豬周期的本質是：生豬產能的時間錯配。生豬的增產周期過長，導致了一旦生豬供應出現不足，市場需要較長時間才能調整供應，而反復地出現供應跟不上供需變化的節奏，導致了生豬出現了周期。

    簡單來說，在第一階段，豬價低的時候，養殖戶淘汰母豬，導致母豬數量不夠；到了第二階段，當市場發現生豬數量不夠，豬價上漲，養殖戶增加母豬，但是從養豬戶開始增產到增量生豬出欄需要10個月時間，而這期間盡管母豬一直增加，但是生豬出欄持續不足，所以價格持續上升；第三階段，豬價漲到一定程度，這時候養牛豬，肥轉母等增產措施有利可圖，但是市場上供應仍然不足，價格走入瘋狂；第四階段:這時候前期各種措施增產的生豬陸續出欄，生豬由不足轉向過剩，價格開始下跌。

    整個豬周期，投資價值最高，最安全的階段就是2階段，由于生豬養殖特點，要增加生豬出欄數量，最快也要10個月。這時候豬肉價格比較低，不足以刺激進口肉增加。雖然市場上二次育肥的養殖戶有可能短暫的擾亂價格走勢，但是整體上不影響豬價演繹，所以2階段的確定性和性價比最高。

    那么本輪豬周期會不會走出以往的節奏呢？本輪豬周期與以往有以下幾個方面的不同：1.當下規模化養殖快速崛起，出現像牧原、溫氏、新希望這樣的養殖巨無霸，大型養殖企業熟知豬周期的規律，有能力且有意愿進行逆周期操作；2.上一輪豬周期產能快速擴張，導致了豬舍資源大量富余；3.上一輪超級豬周期催生了成熟的“肥轉母”技術。

    仔細研究之后，我們傾向于相信這輪豬周期的變量不足以改變豬周期的規律。

    首先，盡管當前規模養殖企業增多。但是我們從總量上考慮，截至2021年11月，全市場規模排名前100名的養殖企業占全國的產能在20%-30%之間。而其中第100名的企業，能繁母豬存量僅1萬頭，已經算不上特別大的企業了，所以現在國內還是一個以中小養殖戶為主體的情況。根據過往的經驗，每次豬周期產能去化在20%-30%之間。所以只要中小散戶大量被迫退出，就能完成去化。

    對于豬舍富余產能的問題，我們認為豬周期產能卡脖子的點是能繁母豬。富余豬舍可以降低下一輪豬周期中養殖戶擴張的成本，但是改變不了豬周期運行的規律。

    對于“肥轉母”技術，成熟的“肥轉母”技術可以把生豬擴產周期從15個月縮短到10個月。最終這項變化會不會改變豬周期，導致豬周期時間上有所縮短，仍有待觀察，但是當前10個月的供需缺口期是確定的。如果重點關注豬周期第二階段的漲幅，那“肥轉母”并不造成太大影響。

    本輪豬周期的起點在2021年9月底，當時豬價跌破了10元每公斤。當前市場處于第一階段二次探底的階段。市場上比較主流的觀點認為二次探底會一直持續到5月份以后，原因是根據2021年存欄母豬的高點推算，在5月份之前，生豬出欄的壓力仍然很大。

    而當前的能繁母豬，從各方的統計數據以及實際調研的結果來看，確實在去化。并且春節之后，生豬大幅下跌，而低價就是能繁母豬去化最大的動力。

    所以綜上所述，我們樂于相信，隨著產能進一步去化，生豬會在未來某個時點進入豬周期的第二階段，并且復制以往豬周期的走勢。（以上的觀點不構成投資建議，僅作為學術討論之用。）

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