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1. 大背景：國內(nèi)消費者對奢侈品的購買已經(jīng)開始回流，免稅行業(yè)明顯受益

中國已經(jīng)成為全球奢侈品消費第一大國，國內(nèi)消費者對于奢侈品的熱情正處于增長期，二三線城市的需求增速尤其顯著。

這一現(xiàn)象與日本在上世紀(jì)60年代開始的奢侈品消費熱潮相似。日本經(jīng)濟迅速擴張，日本人陷入了對歐洲奢侈品的購買狂熱。根據(jù)高盛的奢侈品全球調(diào)查報告顯示，1995年日本以4900萬的消費群體貢獻全世界68%的奢侈品市場份額；直到日本地產(chǎn)泡沫危機后，這種狂熱才消退。

 圖：不同國家的奢侈品消費占比一覽

數(shù)據(jù)來源：Bain咨詢

由于中國沒有出現(xiàn)有國際影響力的奢侈品品牌，因而居民對奢侈品的需求都需要通過出境消費和免稅零售這兩大主要渠道解決，還有一小部分通過代購。

新的趨勢是，從今年開始，奢侈品消費正在逐漸“回國”。

首先去年出境的游客總?cè)藬?shù)增長已經(jīng)放緩，出境游的增長很可能已經(jīng)到了平臺期。由于國際局勢動蕩，歐洲頻繁出現(xiàn)的爆恐襲擊，中韓關(guān)系的變化，疊加人民幣貶值的影響，出境購物的熱情開始下降。

所以，越來越多的國內(nèi)消費者選擇免稅店購買奢侈品。

免稅購物與一般購物的區(qū)別是減免進口關(guān)稅、消費稅和增值稅，其主要的品類為化妝品、服飾和電子產(chǎn)品。

2. 以韓國免稅為例，看國內(nèi)高端消費的彈性

樂天免稅店是韓國免稅店的龍頭，在韓國共開設(shè)了8家實體店，16年營收規(guī)模是全球免稅行業(yè)的top 3。

韓國的免稅業(yè)對中國的依賴極其嚴(yán)重，據(jù)統(tǒng)計，2016年上半年中國游客的花費創(chuàng)紀(jì)錄地占了其總銷售額的72%，這個數(shù)字在2014年是59%，2015年是62%。在下半年兩國關(guān)系變化之后，中國游客數(shù)量驟然下降，給韓國的零售業(yè)巨大打擊。

我國2016年赴韓旅游人次1300萬人，按保守估計人均購物3000元，則購物金額緊接400億元。如果能引流25%的銷售額回到國內(nèi)免稅店，也能帶近百億的收入體量。

3. 國內(nèi)免稅行業(yè)的格局在改善，護城河更寬，競爭壁壘加深

首先從政策上看，國家開始鼓勵高端消費回流，增加對免稅行業(yè)的支持。

從行業(yè)格局上看，在2017年之前，國內(nèi)的免稅行業(yè)是中免和日上雙寡頭，兼有一些小型零售商（深免、珠免、海免、中出服、中橋）的格局。

2017年，日上（北京）無償轉(zhuǎn)讓51%股權(quán)給中免，并有預(yù)期繼續(xù)收購日上（上海），中免集團在國內(nèi)免稅業(yè)務(wù)上已經(jīng)處于絕對龍頭地位。

在中國免稅業(yè)占全球分量越來越重的今天，中免受益于牌照壟斷將充分享受國內(nèi)免稅高速增長的紅利，在鞏固國內(nèi)龍頭地位的同時再參與到國際化的競爭與整合收購之中。

中免目前已經(jīng)成功競得香港機場免稅店經(jīng)營權(quán)，北京機場也競標(biāo)成功，且自從2016年財政部等發(fā)布進境免稅店招標(biāo)政策以來，公司先后在昆明、廣州、成都、青島、烏魯木齊、南京等國內(nèi)重要機場有所斬獲。未來還有市內(nèi)免稅店落地預(yù)期，預(yù)計空間依然很大。

對比國際免稅巨頭，中免公司營收（220億）僅次于龍頭Dufry（600億）和Lotte（240億），超過DFS和新羅，排名全球第三，成功躋身一線免稅店行列。

考慮到中國未來的免稅行業(yè)發(fā)展空間，中免依然有巨大的上升潛力。

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