免费h片_中文字幕性_天天干天天爽_二级片网站_九九九亚洲_黑人大群体交免费视频_精品久久无码中文字幕_尤物精品在线_久久激情网_色欲欲www成人网站_男女污视频_色婷婷电影_好男人av_天天干天天色天天_国产精品视频不卡

2015年底的中央經濟工作會議指出：“經濟社會發展特別是結構性改革任務十分繁重，戰略上要堅持穩中求進、把握好節奏和力度，戰術上要抓住關鍵點，主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務。”最近3年時間，“去杠桿”成為我國經濟工作的重點之一。今年2月，《人民日報》刊文，指出“引導居民部門漸進去杠桿，防范房地產市場風險”，目前中國家庭的債務水平有多高？本文從幾個反映負債的財務指標出發，做橫向和縱向的比較分析。

    有3個指標可以反映負債情況，一是我們常說的杠桿率，即負債/GDP，二是資產負債率，即負債/總資產，反映資產和負債結構，三是債務償付率，即負債/總可支配收入，從現金流角度出發，反映收入對負債支出的覆蓋程度。以上3個指標均顯示從2008年以來中國居民的杠桿率快速提升，接近發達國家水平，未來依靠加杠桿提振經濟的壓力會越來越大。

    從全球來看，我國居民的杠桿率處于中等偏低水平，50%的居民杠桿率低于發達國家超過70%的平均水平，但在新興經濟體中幾乎最高，遠高于巴西、印度、俄羅斯、南非等新興國家。盡管我國居民杠桿率整體水平不算太高，但目前面臨的最大問題在于杠桿提升速度過快，中國居民部門的杠桿率從2008年金融危機之后迅速提升，從20%提升到了50%，而且最近5年時間提升了接近20個百分點。日本在杠桿率提升速度最快的1964-1988年年均提升1.8%，美國在提升速度最快的2000-2008年年均提升3.2%。

    值得注意的是，我國經濟增長對投資的依賴相對更大，居民收入對GDP的貢獻低于發達國家（消費驅動型經濟體），據海通證券測算，我國居民部門只分配到GDP的60%左右，而美國GDP 的絕大部分都分配到居民部門，因此居民部門杠桿率這一指標在國際上不完全可比，中國的杠桿水平會被低估。另外，中國的民間借貸存在多年，居民的實際杠桿率應該會更高。

    我國居民資產中，房產是最重要的資產，價值占比約57%（具體數據見文末附錄，估計總資產為387萬億人民幣，房產為202萬億），遠高于美國的24.2%、日本的24.3%（美國、日本會編制本國居民部門的資產負債表，但細分項目的統計原則會有差異，不完全可比），中國房地產價格的波動對居民部門資產負債率會有較大影響，房地產價格波動10%，對負債率影響約0.5個百分點，房價的泡沫程度將反映負債率的低估程度。上圖可以看出，我國居民部門資產負債率持續提升，目前已經接近美國和日本的水平。

    另外值得注意的是，過去15年時間里，我國居民部門的資產結構發生明顯變化，房地產價值占比下降了約10個百分點，相對應的金融資產價值占比上升了約10個百分點，表明雖然房產價值占比過高，但呈下降趨勢。另外，盡管我國存款占總資產比例16.8%遠高于美國的9%，但加總股票、基金、理財等高流動性資產后，我國占比為29%，低于美國的43%。

    債務償付率可以真實的反映居民的償債能力，上圖中可以看到，我國居民部門在2008-2017年間債務償付率迅速提升了50個百分點，目前82%的水平距離日本和美國約100%的水平還有一定的提升空間。美國2008年時債務償付率飆升至137%，直接導致金融危機的爆發。

    除了關注債務償付率的絕對數額，還應分析居民收入增速和利率水平，這兩點在很大程度上影響了居民的負債意愿和償債能力。美國居民在1970-1980年間，債務償付率從6.3%迅速提升至71.2%，與此相伴隨的是人均可支配收入從3715美元提升至8888美元，年化增速接近10%，而中國居民最近10年的收入年化增速10.4%，在收入快速增長的背景下，居民對未來充滿信心，快速加杠桿也合情合理。利率角度看，目前我國的利率水平（下圖綠線）低于美日在1960-1980年代的水平，整體償債壓力更小。

    然而，以上分析都是基于總量和整體的分析，中國經濟發展不均衡，各線城市情況迥異，存在明顯的結構性問題。方正證券援引相關機構基于2016年全國31個省市14033個家庭的調查數據，通過對所有家庭分不同收入階段、不同區域、不同的購房行為進行分析后發現，部分家庭（約20%）的加杠桿購房行為導致了整體杠桿率快速提升，因此占比80%左右的家庭的居民杠桿率處于良性區間，但20%的家庭債務償付風險很大。

    本文從杠桿率（負債/GDP）、資產負債率（負債/總資產）、債務償付率（負債/總可支配收入）三個指標出發，研究中國居民部門的真實債務水平，做出橫向和縱向的比較。在過去十五年里，這三大指標均持續快速提升，目前均已處于歷史最高水平，表明中國居民加杠桿速度確實較快。和美國、日本以及其他經濟體相比，我國居民未來繼續加杠桿仍有空間，但空間越來越小，當然，各國經濟發展模式和發展階段差異較大，橫向比較僅具備一定的參考意義。

附錄：下表分別為2004-2017年中國居民資產負債表、1994-2016年日本居民資產負債表、1960-2017年美國居民資產負債表。

免責聲明