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過去十年，是智能手機和移動互聯網從初創到成長再到成熟的十年，大量公司成長為各自細分行業的龍頭，也給資本市場帶來了大量的投資機會。智能手機的開端始于2007年蘋果第一代iPhone，從功能機時代進入智能機時代，從更大的屏幕、更好的交互、簡潔易懂的系統開始，到后來涌現出各種應用和服務。

智能手機和移動互聯網，是從20世紀70年代開始的信息革命的延續，這場持續50年的信息革命從個人電腦開始，隨后PC互聯網滲透，再到現在智能手機和移動互聯網覆蓋了超過半數的世界居民。

根據市場咨詢機構的數據，今年底全球智能手機滲透率將達到66%，而KPCB 2018年的《互聯網報告》顯示，全球智能手機用戶平均每天在手機上花費5.9個小時。回顧過去十年的發展歷程，有兩條非常明顯的投資主線，一是前5年的手機產業鏈，二是后5年的移動互聯網。 

 

 

 

 

數據來源：wind

上圖可以看到，2008-2013年是全球智能手機快速增長的5年，季度銷量從3000萬臺增長至接近3億臺，其中最具代表性的iPhone同樣快速增長，季度銷量從100萬臺增長至超過5000萬臺。而2014年開始，行業開始飽和，銷量增速放緩，逐漸呈現周期性波動。最近2年，隨著手機質量越來越好，創新變慢，用戶換機周期拉長，銷量出現下滑。在智能手機快速滲透的過程中，手機品牌商和手機零部件供應商牛股輩出。

數據來源：wind

上圖為典型手機品牌商和零部件供應商過去十年的股價走勢（注：縱坐標做對數處理，高度與漲幅倍數相關，數值1表示10倍，0.5表示3.2倍，1.5表示32倍），很明顯能看到，十年漲幅的大部分是在前五年完成，這也是行業增速最快的階段，這一階段，市場參與者看到了手機銷量快速增長，看到了行業內公司的業績持續爆發式增長，更想到了將來產業鏈轉移到大陸、份額擴張、仍有巨大成長空間，高漲的情緒推高了行業和公司估值（當時50倍市盈率的公司比比皆是，作為成熟市場的臺灣只有10倍），股價迎來業績和估值的戴維斯雙擊。隨后行業的龍頭公司受益大陸的各種成本優勢，實現份額擴張，兌現了之前的市場預期，業績持續增長，但成長的天花板越來越近，在這一階段里估值緩緩下降，逐漸回歸成熟市場的估值水平，股價表現遠遠不如第一階段。行業爆發式增長的前五年是牛股誕生的沃土，最好的投資時點也是在前五年。

2014年開始，智能手機已經逐漸普及，基于這一硬件載體的移動互聯網開始迅速發展。社交、手游、媒體、直播、移動電商、在線視頻、短視頻等等大量的新應用如雨后春筍般出現，移動互聯網的行業規模也是從這一年開始爆發。

數據來源：wind 

      盡管移動互聯網時代的主要公司在之前的PC互聯網時代已經是各細分行業的龍頭，但最近五年仍有高于以前的漲幅。受益于移動互聯網爆發的典型代表如網易，2009-2013年漲幅僅1倍，2013年手游爆發，2013-2018年網易股價最高漲幅高達7倍，這一階段不僅業績高速增長，估值也從最低10倍上漲到最高接近30倍。新的應用興起也帶來了重大投資機會，典型代表如直播行業的YY歡聚時代，2013-2014年漲幅高達8倍，凈利潤也從不到1億增長至10億量級。

數據來源：wind

2018年開始，移動用戶的數量和時長都越來越接近天花板，各個細分行業逐漸飽和，移動互聯網的快速增長期已經過去，關于互聯網的關鍵詞也變成了“寒冬”、“下半場”。下圖可以看到，無論是社交、電商，還是音樂、媒體資訊，行業集中度都已經較高，龍頭公司難以再擴大份額，受限于行業天花板，規模增速放緩成為常態，而貨幣化率也將隨經濟周期而上下波動，行業估值的下降抵消了業績的增長，股價表現平庸。

 

數據來源：QuestMobile

任何一個行業都會有生命周期，行業的生命周期一般可分為四個階段：初創期、成長期、成熟期、衰退期，而科技行業變化較快、周期較短，可以在短短數年內從初創到成熟。初創期往往伴隨著較高的風險，新的技術、產品、商業模式剛剛出現，能否持續并不確定，這一階段需要跟蹤觀察，最典型的案例如特斯拉，2010年在美國上市，當時市場對電動車行業、對特斯拉能否量產電動車都充滿疑慮，股價在低位徘徊了3年，直到2013年Model S放量才一飛沖天。一旦行業度過初創期，產品和模式得到驗證，隨即進入成長期，產品放量、用戶滲透率迅速提高，呈爆發式增長，行業內所有公司都受益，高速成長的前期則是最佳的投資時點，可以享受業績和估值雙擊。行業從成長期進入成熟期的過程中，必然伴隨著行業估值的下降，龍頭公司即使可以依靠份額擴張帶來增長，但股價的表現往往大不如前。

過去10年最大的投資主線是智能手機和移動互聯網，前5年買入手機產業鏈，后5年買入移動互聯網，百倍收益并非遙不可及。看對一個公司有難度，要分析競爭格局、下游需求、產能規劃、價格趨勢、成本波動，乃至宏觀經濟、政策走向，但看對一個時代并不難，因為我們身處于這個時代，當我們拿著蘋果手機、用微信和朋友聊天、在電商購物、玩手游、追劇、看短視頻的時候，只需要停下來，想一想，變化的世界總是蘊含著機會。從周期來看，萬事萬物皆有周期，每個時代都有各自的龍頭企業，把握時代趨勢，抓住市場最美，在行業成長初期買入龍頭公司，大概率能實現不錯的收益。

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