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蘋果于9月11日如期發(fā)布新一代手機iPhone11，外觀最大的變化在于攝像頭，“浴霸相機”成為今年最大的亮點。其高端版采用了全新的廣角鏡頭、120°超廣角鏡頭、長焦鏡頭，采用AI技術提供更好的畫面質感，達到攝影棚效果。在視頻拍攝上，新一代iPhone可以實現(xiàn)影院級的防抖，切換長廣角鏡頭感受全景視頻。蘋果從2008年發(fā)布第一款智能手機至今，攝像頭像素持續(xù)升級，從200萬提升至1200萬，后置攝像頭數(shù)量也從1顆變成現(xiàn)在的3顆，在廣角、長焦、大光圈、光學防抖方面也有大幅的升級。

相比蘋果在拍攝方面的持續(xù)創(chuàng)新，以華為為代表的安卓陣營更是如火如荼。近年來，華為、小米、oppo、vivo等品牌的新機型主打賣點基本上都是圍繞“攝像”和“屏幕外觀”，攝像的創(chuàng)新集中在多攝像頭、高像素、廣角、長焦、光學防抖、大光圈、3D、TOF等方面，拍攝升級一直是消費電子的創(chuàng)新主戰(zhàn)場。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈消息，明年華為新一代旗艦在攝像頭數(shù)量和功能上會繼續(xù)升級，單機價值也會有大幅提升。整體看，無論是蘋果陣營還是安卓陣營，攝像創(chuàng)新升級是確定性趨勢，過去已經(jīng)替代傳統(tǒng)的卡片式照相機，現(xiàn)在正朝著單反的性能前進。

回顧過去十年智能手機和手機攝像頭的發(fā)展歷史，為了實現(xiàn)更好的拍攝體驗這一目標，光學創(chuàng)新主要集中于以下3點：一、攝像頭數(shù)量；二、像素與芯片傳感器升級；三、新功能與新設計，如潛望式、光學防抖、結構光、TOF等。

一、攝像頭數(shù)量增加。華為于2016年4月發(fā)布旗艦手機P9，首次開啟雙攝浪潮，其配備兩顆1200萬像素鏡頭，其中彩色鏡頭獲取物體的色彩，黑白鏡頭獲取物體的光度和細節(jié)，兩張圖片融合后色彩和細節(jié)都得到最大還原。隨后蘋果于2016年9月發(fā)布首款雙攝旗艦 iPhone 7 Plus。在華為旗艦應用雙攝的2年后，業(yè)界出現(xiàn)攝像頭需求量見頂?shù)膿鷳n，但三攝和四攝隨之到來，華為于2018年發(fā)布的P系列和Mate系列中均采用了三攝像頭設計，三顆鏡頭分別起到彩色廣角、黑白廣角、彩色長焦的功能，成像質量大幅提高，光學變焦功能也得到增強。華為三攝的成功帶動了其他品牌拍攝的創(chuàng)新升級，各大旗艦機型在2019年均采用了后置三攝方案。

數(shù)據(jù)來源：國金證券

二、像素與芯片傳感器升級。攝像頭像素一直以來都是手機品牌的宣傳重心，也是消費者購買手機時最關注的參數(shù)之一。第一代iPhone的后置攝像頭像素只有200萬，隨后逐步升級到現(xiàn)在的1200萬；前置攝像頭則從iPhone 4的30萬，逐步升級到了現(xiàn)在的1200萬。安卓陣營的像素升級更是有過之而無不及，繼4800萬、6400萬像素后，1億像素的手機也即將上市。像素升級的同時，CMOS圖像芯片傳感器的質量也在持續(xù)提升，在保持有效像素數(shù)相同的前提下，傳感器的尺寸增大提升了單個像素的面積，從而有效提升照片整體的質量。

數(shù)據(jù)來源：國金證券

三、新功能與新設計。如潛望式、光學防抖、結構光、TOF。以潛望式設計為例，OPPO 在2017年首次展示潛望式攝像頭技術。該技術最大的優(yōu)勢是可以實現(xiàn)高倍光學變焦，傳統(tǒng)雙攝鏡頭是并列排布，但潛望式方案將長焦鏡頭橫向排列，與廣角鏡頭形成垂直，改變光路結構，實現(xiàn)變焦。鏡頭位置的重構，把光路從水平折射成了垂直，讓光學系統(tǒng)與機身實現(xiàn)了平行，可以大幅減少手機的厚度。

智能手機至今發(fā)展了十幾年，各項功能早已成熟，為什么拍攝的創(chuàng)新沒有止境？筆者認為主要有2個原因：1、拍照和攝影是廣大消費者的核心需求，傳統(tǒng)的照相機功能單一，體積笨重，而便攜的智能手機集成攝像功能后，便致力于縮小和專業(yè)級單反相機拍照性能的差距，目前來看兩者之間仍存在較大差距，因此未來的創(chuàng)新升級會持續(xù)。2、智能手機屬于科技產(chǎn)品，但更是一種消費品，智能手機在大部分國家早已飽和，市場早已進入存量競爭階段，各大品牌為追求差異化、提高產(chǎn)品力，持續(xù)在外觀和攝像方面升級變革，相比于內部各種芯片和元器件的參數(shù)，消費者更注重直觀的體驗。手機攝像創(chuàng)新永不眠，正是因為它能給用戶帶來直觀而明顯的體驗提升，是各大手機廠商差異化競爭的焦點。過去手機行業(yè)經(jīng)歷了多攝像頭、像素升級、光學防抖、大光圈、廣角、長焦、潛望式、3D等多種創(chuàng)新，在可見的將來，創(chuàng)新升級必然會是不變的趨勢。

投資角度看，智能手機銷量的高增長期已經(jīng)一去不復返，盡管2020年開始的5G技術應用會帶來換機需求，但預計換機的周期會比4G更長，銷量的增長速度很難回到過去的水平。價格方面，對于手機供應鏈而言，產(chǎn)品降價是主旋律，一旦創(chuàng)新停滯，通常每個季度價格環(huán)比下降5%-10%，同時技術擴散可能會帶來競爭格局惡化，導致盈利能力的下降程度比價格降幅更為嚴重。因此，對手機產(chǎn)業(yè)鏈的投資關鍵要找好賽道，產(chǎn)品需求剛性且有創(chuàng)新升級，產(chǎn)品不會因為技術路線或消費者偏好的變化而被替代，產(chǎn)品的壁壘要高，集中度要有提升的趨勢，芯片制造領域的臺積電就是很好的典范。綜合來看，智能手機的攝像頭是很好的賽道之一：盡管同一款型號的攝像頭價格逐年下降，但源源不斷的創(chuàng)新升級帶動整體價值的增長。

手機攝像頭的價值量主要分布在CMOS圖像處理芯片、鏡頭、模組，價值量占比分別約為52%、19%、20%（數(shù)據(jù)來源：trendforce）。其中芯片和鏡頭這兩個細分行業(yè)是非常好的賽道，符合上文所述好賽道的幾個條件：1、規(guī)格持續(xù)升級；2、產(chǎn)品沒有被替代的風險；3、壁壘高，技術不斷積累迭代；4、集中度持續(xù)提升。相比較而言，芯片設計屬于輕資產(chǎn)模式，擴張無需資本開支，擴張速度不受產(chǎn)能限制，模式更為占優(yōu)。攝像頭芯片行業(yè)里，索尼以42%的全球份額遙遙領先，三星、豪威緊隨其后，份額分別為20%、11%（數(shù)據(jù)來源：TSR），根據(jù)索尼發(fā)布的2019年第一財季（4.1-6.30）財報，其影像及傳感解決方案業(yè)務（CMOS）營收2307億日元（約人民幣146億元），同比增長14%，營業(yè)利潤495億日元（約人民幣31.4億元），同比增長70%，利潤率21.5%。鏡頭行業(yè)里，大立光、舜宇光學寡頭競爭，全球份額分別為32.6%、22.7%（數(shù)據(jù)來源：TSR），根據(jù)大立光2018年財報，收入約100億人民幣，凈利潤46億，毛利率高達69%，凈利率高達46%，如此高的凈利率在制造業(yè)中非常罕見，主要因為產(chǎn)品結構高端。

全球智能手機一年銷量15億部，上千元的單機價格，哪怕只要增加10元價值量的新功能，對應則是150億的新增需求，利潤增量可能達到10億以上，對大部分上市公司而言彈性巨大。展望未來，手機內部器件將呈現(xiàn)此消彼長的價值量分配趨勢，攝像頭作為迎合大眾消費者需求、品牌廠商差異化競爭的主戰(zhàn)場，創(chuàng)新升級的浪潮將永不停息，看準賽道，找出其中初具規(guī)模、已建立一定壁壘、份額仍有較大提升空間的公司，買入并持有，會是一個不錯的投資策略。

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