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自12月6號4+7城市帶量采購的結果發布以來的半個月里，醫藥行業總體市值已經跌去了萬億之巨，醫藥股的投資邏輯也發生了天翻地覆的變化。這里，我從一個投資者的角度聊一聊對帶量采購后醫藥行業的看法。這是一個分歧很大的話題，需要強調的是，我個人的觀點并不代表所在機構，并且判斷難免出現錯誤。本文只作為一種討論方式，不構成投資建議。

判斷未來的投資方向，首先要討論的是政策有沒有倒退回去的可能。很多人說，這次帶量采購的方式太激進了，完全改變了原來的利益格局，可能會產生難以預計的后果，倒逼政策糾偏或倒退。潛在的問題比如：降價幅度過大，并且只有一家中標，產量和質量不能保證；藥企利潤下降過快，無法支撐創新藥研發；醫生利益受損，產生抵觸、消極的情緒，并且長期內報考醫學院的學生減少，導致醫生供給不足；小企業破產導致的失業問題等。這里，我們從大藥企、小藥企和醫生各方的處境和選擇，來看未來可能的政策走向。

從大藥企行為來看，它們對這輪帶量集采總體是持支持和擁抱態度的，不但按醫保局的預期降低藥價參與投標，承諾保證供給的質量和數量，還開始主動把集采的價格往其它省份推廣。對它們來說，利潤率的降低是一個可以接受的結果，通過費用的降低和量的增長可以抵消部分利潤的下降。雖然總體利潤可能還是會下降，但企業讓出一部分利益從而降低醫保費用并且造福人民是一件非常正確的事。

小藥企的處境是最困難的，因為價格下降、利潤率下降，單個產品整體的利潤空間是下降的，如果有廠家通過份額提升彌補利潤的下降，則其他廠家將是最大的損失者。小企業如果有稍許的失誤，就可能陷入破產的境地，造成失業問題。這是一個很殘酷的現實，但也很無奈。在時代的大潮下，如果沒有足夠強的力量或策略，又怎么能掌握自己的命運呢？

醫生是醫療體系中很重要的力量，他們的利益在帶量采購中也是受損的。長期以來，因為我國對醫生勞動報酬的支付方式不足，形成了醫生以藥品回扣為主要收入來源的扭曲機制。實行帶量采購后，藥品的選擇權由醫生轉到醫保局，加價率取消，藥品加成和回扣收入沒了，醫生的收入就會降低。

怎樣彌補醫生收入的減少是一個重要問題，之前有人猜測醫生會不會通過多開其它利益品種和多做檢查來增加收入，但后面又出了限制輔助用藥和推進DRGs的政策，未來這些方式可能要被堵住。

在破壞了舊的利益分配格局之后，目前亟需解決的是推出對醫生診療工作正常化的支付和激勵機制。不過，對過去扭曲的激勵機制和套利商業模式的破除未嘗不是一件好事，這一步一旦走過去，或許就可以通過改革來解決改革中的問題，而不是回到過去“改革—受阻—倒退”的政策循環之中。

基于以上對政策的討論，我們對醫藥行業各板塊就有了基本的判斷：

仿制藥：未來利潤率下降和集中度提升將是不可逆的趨勢了。對仿制藥的投資，除了要考慮公司是否是集中度提升的贏家和當前集采品種的降價外，對其它產品的未來競爭格局和降價幅度也要認真考慮。

其它套利品種：如果認為仿制藥帶量集采后醫生會多用其他利益品種，這樣的投資思路恐怕會受懲罰。常見的輔助用藥已經出臺文件進行清理，其它以保護傳統文化或醫生使用習慣差異大難以統一為借口、試圖逃避降價的套利品種，未來恐怕也不能避免。

創新藥：如果我們學習日本的醫療體系，那么創新藥也是要降價的。不過，由于創新藥前期研發投入大，醫保局在議價時會考慮研發成本和失敗產品的成本，好的創新藥還是會有不錯的利潤率。

醫療設備：醫療設備業務屬性的本質是企業通過研發，推出新產品與國外廠家競爭，實現進口替代。如果推廣按病種付費的模式，醫院會約束過度檢查的行為，對醫療設備的采購需求可能會減少。

體外診斷：如同醫療設備，對過度檢查行為的約束將主要體現在需求量的影響，未來診斷試劑的集采也可能會降低價格。但診斷試劑多年來本身就在持續地降價，一些技術含量低、競爭激烈的領域價格壓力會越來越大，所以該行業的投資主要還看技術的領先程度。

帶消費屬性的醫療服務、保健品等行業，醫保之外的部分可以不受影響，將來按照消費品的規律發展；如果是涉及套取醫保資金相關的套利，則商業模式可能要重構。

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