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本周中國資本市場再度迎來里程碑事件------8月24日，創業板注冊制首批18家企業鳴鐘上市，創業板股票的新交易制度隨之正式生效。

站在當下歷史時點上看

無論是應對自2018年以來復雜嚴峻的國際形勢，還是持續打造我國經濟增長新動能的需要，加快建設創新型國家和世界科技強國已刻不容緩。當下，我們迎來了世界新一輪科技革命和產業變革同我國轉變發展方式的歷史性交匯期，既面臨著千載難逢的歷史機遇，又面臨著差距拉大的嚴峻挑戰。中國要強盛、要復興，就一定要大力發展科學技術，努力成為世界主要科學中心和創新高地。經濟體系和金融體系的發展總是同步的，如影隨形。無論工業革命、電氣化革命還是后來的信息革命，都伴隨著當時的金融體系的創新。而資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，在上述背景下中國資本市場加速迎來了全方位改革創新。

科創板開板平穩運行一年

科創板作為增量改革，是資本市場服務創新的“試驗田”，一系列配套制度設計上作了突破和創新設置，包括審核、發行、配售、交易等多個環節。設立科創板并試點注冊制，改變我國以間接融資為主的融資結構，通過直接融資方式提高資源向科技企業的配置效率，進而培育出眾多具有國際競爭力的科技企業。

從年報披露情況來看，科創板 2019 年營收同比增長 14.0%，歸母凈利潤同比增長 26.6%，同時科創板 7.67%的研發投入占比遠高于其他板塊， 在一定程度上體現了在科創板研發驅動下盈利能力的持續提升。

科創板的毛利率和凈利率 （35.9%；13.2%）大幅領先上證綜指（17.8%；9.3%）、中小板（22.4%； 4.7%）和創業板（29.7%；4.2%）。科創企業多數處于成長期，隨著行業及公司發展，規模經濟的作用凸顯，公司成功實現降本增效，是毛利率提升的主要原因。

科創板 7.67%的研發投入占比大幅領先創業板的 4.73%、中 小板的2.79%和上證綜指的 1.05%。2019年科創公司累計研發投入達 到 114.9 億元，同比增長26.3%，高于創業板的 16.39%、中小板的 16.93%和上證綜指的 18.28%。以人工智能、云計算等領域為主新一代信息技術領域公司平均研發投入整體維持高位，單家公司平均研發費用1.6 億元。

創業板注冊制正式推出

創業板注冊制作為存量改革，是資本市場建設承上啟下的重要一步。隨著8月24日首批注冊制新股上市，創業板所有股票漲跌幅同步放開至20%對市場的影響，成為廣大投資者最為關心的事件。

參考科創板股票第五個上市日后漲跌幅天數占所有股票全部交易日的比重，漲跌幅在-5%~5%區間內占比高達81.4%，而漲跌幅大于10%或小于-10%的比重僅為3.8%。

創業板注冊制實施的四個交易日情況來看，漲跌幅在-5%~5%區間內占比分別為87.3%、831%、77.5%、75.6%，平均值為80.9%。而漲跌幅大于10%或小于-10%的比重分別為1.7%、3.5%、2.3%、4.1%，平均值為2.9%。

綜上所述，交易制度的變化會緩解之前10%漲跌停板的流動性枯竭現象，幫助市場較快恢復理性。

短期來看，創業板整體成交額明顯上升，是由于創業板注冊制實施的焦點事件會階段性影響市場存量交易資金的活躍度，大量存量中小投資者對20%漲跌幅的波動有一個適應性的階段。但長期來看，20%漲跌幅最終會平滑市場波動，同時提升市場的定價效率。

資本市場制度改革催生的中長期慢牛

在我國經濟轉變發展方式和世界新一輪科技革命的這一歷史交匯期，迫切地需要一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。當前，資本市場各項改革開放政策正在逐步推進，A股市場的本輪中長期趨勢性慢牛的基礎就是，制度改革引導資本優化資源配置，推動科技和實體經濟高水平發展，科技創新實力和國民經濟結構的高水平發展再回饋金融市場形成良性循環。

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